（2015年第5期，总第5期）   中国证券投资基金业协会                  2015年4月16日   数据视角看“宝宝” ——“宝宝类”产品的现状与未来   【摘要】余额宝的诞生激发了人们的理财热情，大量“宝宝类”产品随后相继面世。本文完整收集整理了目前市场中存在的所有“宝宝类”产品数据和信息，进行了详实的统计分析，并在此基础上介绍该类产品的现状及分析其未来发展趋势。“宝宝类产品”的出现对我国利率市场化进程起到了推动作用，激发了各类资金对于现金管理的需求，点燃了基金公司开发和创新现金管理类产品的热情，为互联网金融的发展起到促进作用。然而宝宝类产品目前面临着收益率下降、附属功能应用不足等问题。随着利率市场化不断被推进，“宝宝类”产品终将失去原有热度。本文将针对“宝宝类”产品的问题提出相关监管建议。 【关键词】“宝宝类”产品 货币基金 利率市场化 现金管理   一、“宝宝类”产品现状 1、“宝宝类”产品的定义 “宝宝类”产品指的是支付宝的余额宝、腾讯的理财宝、平安银行的壹钱包等等这类挂钩货币基金的互联网理财产品。 2、“宝宝类”产品的规模情况——扩张三倍但增速放缓 截至2014年四季度，“宝宝类”产品规模高达16174.18亿元（见图1），与宝宝类产品面市之初相比规模扩张三倍之多。“宝宝类”产品的平均规模在2014年四季度为173亿元，较2013年四季度扩张将近两倍，但值得注意的是，2014年以来，“宝宝类”产品的规模增速明显放缓。 图1宝宝类产品规模变化（亿元）（截至2014年四季度）     资料来源：Wind 华宝证券研究所   3、“宝宝类”产品收益情况——收益不断降低 “宝宝类”产品的本质是货币基金，如同花顺收益宝挂钩诺安货币A、浦银安盛货币A等货币基金；德邦工资宝挂钩德邦德利货币A。截至2015年4月3日，这些被包装成“宝宝类”产品的货币基金平均7日年化收益率为4.54%，其中，73.72%的产品7日年化收益集中在4%-5%之间，16%的产品7日年化收益集中超过5%（见表1）。   产品名称 运营公司名称 关联基金简称 7日年化收益（%） 最新规模(亿元) 百度百赚 百度 华夏现金增利E 4.25 890.05 百度百赚利滚利 百度 嘉实活期宝 4.2 268.32 倍利宝 银河基金 银河银富货币A 3.73 19.03 博时现金宝 博时基金 博时现金收益A 4.63 145.19 渤海银行添金宝 渤海银行 诺安理财宝B 4.75 113.6 超级钱包 国泰基金 国泰货币 4.05 21.38 国泰现金管理A 5.79 3.75 大成钱柜 大成基金 大成货币A 4.07 10.03 大成基金 大成添利宝E 4.05 0.59 德邦工资宝 德邦基金 德邦德利货币A 5.54 4.84 电信添益宝 天翼电子 汇添富现金宝 4.61 262.33 东方财富定期宝 天天基金销售 大成月添利理财A 5.88 8.06 大成月添利理财B 6.16 9.64 工银瑞信14天理财A 5.49 36.82 工银瑞信14天理财B 5.79 53.75 工银瑞信60天理财A 4.59 15.53 工银瑞信60天理财B 4.9 2.13 工银瑞信7天理财A 5.12 249.83 工银瑞信7天理财B 5.43 82.31 信诚理财7日盈A 4.1 0.95 东方财富活期宝 天天基金销售 宝盈货币A 4.67 32.45 宝盈货币B 4.91 55.93 工银瑞信货币 4.49 1,232.48 广发货币A 4.34 131.45 广发货币B 4.58 234.07 华安现金富利A 4.79 47.82 华安现金富利B 5.03 154.14 南方现金增利A 4.5 660.46 南方现金增利B 4.74 311.03 易方达货币A 3.85 61.72 易方达货币B 4.11 374.05 易方达天天A 4.38 293.35 长城货币A 4.7 54.12 长城货币B 4.96 18.53 富钱包 富国基金 富国富钱包 4.49 9.89 工行薪金宝 中国工商银行 工银瑞信薪金A 5.07 115.38 广发慧存钱 广发银行 广发天天红 4.63 185.67 广发银行钱袋子 广发基金 广发钱袋子 4.53 42.2 广发智能金 广发银行 易方达货币A 3.85 61.72 国投瑞银货币 国投瑞银基金 国投瑞银货币A 4.61 8.19 好买储蓄罐 上海好买基金销售 工银瑞信货币 4.49 1,232.48 华安微钱宝 华安基金 华安汇财通 4.75 3.22 华安日日鑫A 4.86 12.31 华泰柏瑞现金宝 华泰柏瑞基金 华泰柏瑞货币A 4.25 17 华夏活期通 华夏基金 华夏现金增利A 4.25 890.05 华夏现金增利E 4.25 890.05 汇添富现金宝 汇添富基金 汇添富现金宝 4.61 262.33 活期乐 嘉实基金 嘉实货币A 5.93 335.26 活期盈 和讯网 海富通货币A 4.39 15.39 建信增值宝 建信基金 建信货币 4.59 462.27 交行快溢通 交通银行 博时现金收益A 4.63 145.19 富安达现金通货币A 3.02 0.22 广发货币A 4.34 131.45 华夏现金增利A 4.25 890.05 嘉实货币A 5.93 335.26 交银货币A 3.64 12.77 南方现金增利A 4.5 660.46 农银汇理货币A 5.38 140.06 鹏华货币A 4.17 23.81 易方达货币A 3.85 61.72 易方达天天A 4.38 293.35 银华货币A 5.06 24.56 交银现金宝 交银施罗德基金 交银货币A 3.64 12.77 金融界盈利宝 　 鹏华货币A 4.17 23.81 金鹰理财宝 金鹰基金 金鹰货币A 2.62 2.61 金鹰货币B 2.86 7.14 京东小金库 京东 嘉实活钱包 5.12 22.64 鹏华增值宝 4.64 14.94 民生银行如意宝 中国民生银行 汇添富现金宝 4.61 262.33 民生加银现金宝 4.79 148.92 南方现金宝 南方基金 南方现金增利A 4.5 660.46 南京银行鑫钱宝 南京银行 鑫元货币A 4.7 3.68 鑫元货币A 4.7 3.68 诺安现金宝 诺安基金 诺安货币A 4.17 5.92 诺安货币B 4.42 20.3 平安银行平安盈 平安银行 南方现金增利A 4.5 660.46 平安大华日增利 4.53 124.88 浦发普发宝 上海浦东发展银行 汇添富货币D 4.23 5.95 浦银安盛日日盈D 4.51 19.88 浦银安盛现金宝 浦银安盛基金 浦银安盛日日盈A 4.52 0.35 融通现金宝 融通基金 融通易支付货币A 3.42 5.13 上投摩根现金宝 上投摩根基金 上投摩根天添盈E 3.09 0.9 申万菱信现金袋 申万菱信基金 申万菱信货币A 4.2 0.75 数米现金宝 数米基金销售 工银瑞信货币 4.49 1,232.48 海富通货币A 4.39 15.39 华安现金富利A 4.79 47.82 万家货币A 3.99 14.86 万家货币B 4.24 20.43 万家货币R 4.25 0.6 苏宁零钱宝 苏宁易购 广发天天红 4.63 185.67 汇添富现金宝 4.61 262.33 泰达宏利快到账 泰达宏利基金 泰达宏利货币A 4.02 2.51 天天理财宝 富国基金 富国天时货币A 4.7 5.58 同花顺收益宝 同花顺 博时现金收益A 4.63 145.19 广发货币A 4.34 131.45 国泰货币 4.05 21.38 华泰柏瑞货币A 4.25 17 南方现金增利A 4.5 660.46 诺安货币A 4.17 5.92 浦银安盛货币A 5.43 3.17 易方达天天A 4.38 293.35 长盛货币 6.55 91.71 万家现金宝 万家基金 万家货币A 3.99 14.86 万家货币B 4.24 20.43 万家货币R 4.25 0.6 网易现金宝 网易 汇添富现金宝 4.61 262.33 微财富存钱罐 　 汇添富现金宝 4.61 262.33 微信理财通 腾讯控股 广发天天红 4.63 185.67 华夏财富宝 4.01 413.25 汇添富全额宝 4.71 65.17 易方达易理财 4.63 110.56 现金快线 工银瑞信基金 工银瑞信货币 4.49 1,232.48 现金增利宝 国海富兰克林基金 国富日日收益A 5.21 4.55 新浪微财富 新浪 汇添富现金宝 4.61 262.33 兴业宝 兴业银行 大成现金增利A 4.06 42.44 兴业银行掌柜钱包 兴业银行 兴全添利宝 4.82 551.41 壹诺宝 新华基金 新华壹诺宝 4.23 21.1 壹钱包活钱宝 　 平安大华日增利 4.53 124.88 易方达E钱包 易方达基金 易方达天天A 4.38 293.35 佣金宝 国金证券 国金通用金腾通 4.47 49.64 余额宝 支付宝 天弘增利宝 4.45 5,789.36 长城现金宝 长城基金 长城货币A 4.7 54.12 长城货币B 4.96 18.53 长盛添利宝 长盛基金 长盛添利宝A 5.17 3.93 长盛添利宝B 5.43 57.29 招行朝朝盈 招商银行 招商招钱宝A 4.51 8.58 招商招财宝 招商基金 招商招钱宝A 4.51 8.58 中海e通宝 中海基金 中海货币A 3.75 2.89 中加天添宝 中加基金 中加货币A 5.11 14.21 中信薪金煲 中信银行 嘉实薪金宝 4.95 81.59 南方薪金宝 4.75 10.14 信诚薪金宝 4.52 92.34 中银活期宝 中银基金 中银活期宝 4.77 51.12 中银薪钱包 中国银行 中银薪钱包 4.4 118.95 众禄现金宝 众禄基金销售 海富通货币A 4.39 15.39 银华货币A 5.06 24.56     4、“宝宝类”产品的流动性——一分钱起购 “宝宝类”产品通常购买门槛低、提现速度快。在现有的“宝宝类”产品中，一分钱起购的数量最多，占据整个市场的45%（见图2）。在快速取现上，不同产品对单日提现额度上线设置不同。根据统计，单日提现额度在5万的宝宝最多，占32%（见图3）。 在资金到账时间上，大部分产品都可以做到实时到账，但在实时到账中，分为有条件和无条件的实时到账。有条件的实时到账指的是需在指定时间内赎回可实时到账，超过指定时间发布赎回指令则是T+1日到账，这类产品占比41%；无条件实时到账占比48%。除此之外，仍有6%的产品是隔日到账，以及5%的产品资金到账可能延时（见图4）。   图2“宝宝类”产品起购金额   资料来源：华宝证券研究所     图3““宝宝类”产品单日提现上限 资料来源：华宝证券研究所       图4“宝宝类”产品资金到账时间 资料来源：华宝证券研究所       二、“宝宝类”产品对市场的推动作用 1、推进利率市场化 在传统信贷体系下，资金供给集中于银行体系，银行成为资金市场的垄断者，割裂了市场的供给和需求方，随着创新类金融产品的不断丰富，金融脱媒现象成为必然趋势，倒逼银行积极适应，推进利率市场化的进程。 长期以来，我国金融市场长期受双轨制利率的影响，以银行存贷款利率为代表的管定利率与市场真实利率存在明显的差异，从表2中可以看出，1天的银行质押利率与银行拆借利率分别为3.3976%和3.3686%，而银行存款利率只有0.35%，仅为货币市场利率的十分之一。三个月银行质押利率与银行拆借利率分别为5.1635%和5.183%，而银行存款利率仅为2.1%，仅为货币市场利率的二分之一。“宝宝类”产品单日年化收益高于货币市场利率。对比之下，投资者将银行存款转移到收益率更高流动性更好的“宝宝类”产品中，导致银行存款经历大搬家的考验。为了防止存款搬家，银行将开发出较多其他类似产品以留住客户。因此许多小的城商行放弃自身的活期存款，接入一只货币基金，将客户的活期存款自动转入货币基金中，导致银行存款利率的上升。为了维持ROE水平，倒逼银行贷款端利率的提高。利率市场化的深入会对银行的业务体系带来革命性的影响，在产品端，资产管理计划逐渐成为一项改善商业银行资产负债结构的重要工具，“预期收益型”的非结构化理财在银行理财产品的推广和利率市场化的过程中发挥着愈发重要的作用。 表2：利率情况（2015.3.17）   1天/活期 三个月 银行质押利率 3.3976 5.1635 银行拆借利率 3.3686 5.1830 银行存款利率 0.3500 2.1000 宝宝类产品 5.0000 —— 资料来源：Wind 华宝证券研究所   2、促进基金产品创新 “宝宝类”产品令基金公司逐步认识到互联网时代的魅力。目前，许多基金公司开发现金管理工具，并选择与大型互联网机构合作，如东财的活期宝、数米基金宝等。同时，余额宝激发了各类资金对于现金管理的需求，为基金公司产品设计和开发带来了新的方向，近年来，如汇添富收益快线、华宝添益货币ETF、国寿安保场内实时申赎货币等场内现金管理工具层出不穷。2012年底成立的华宝现金添益规模已经达到205.8亿元，机构投资者持有比例达到70%，意味着机构投资者也更为重视现金管理。 在这样的背景下，场内现金管理工具也在近些年实现了快速发展。2013年，第一代申赎型场内T+0货币基金和第二、三代交易型货币基金的出现丰富了场内现金管理工具（见表3）。2014年，新一代的交易型货币基金诞生，以易方达货币和南方理财交易型货币为代表的第四代交易型货币基金同时具有场内、场外份额，场内份额保持场内货币流动性，场外份额为货币基金提高收益提供保障。截止2014年末，货币ETF规模迅速攀升至500亿，较年初增加了200亿（见图6）。我们对比了各代场内货币ETF基金的申赎效率、流动性和收益率情况（见图5）。   第一代 第二代 第三代 基金简称 汇添富收益快线 华宝添益 银华交易型 易方达保证金 招商保证金快线 成立日期 2012-12-21 2012-12-27 2013-4-1 2013-3-29 2013-5-17 最近一个月成交量（万） 2,462 157,893 24,487 3,247 4,395 最新规模（亿） 133.69 205.8 133.54 15.33 43.02 参与门槛 申赎1000元起 申赎100元、买卖10000元 申赎100元、买卖10000元 交易方式 仅可申赎 可申赎，可交易 可申赎、可交易 计价方式 收益每日结转，净值保持不变 收益每日结转，净值保持100元不变 不结转，每日收益累计计入净值 收益每日结转，净值保持100元不变 收益分配规则 T日申购，当日享受收益；T日赎回，不享受当日收益 T日申购，T+1日享受收益；T日赎回，T+1日不享受收益。T日买入，当日享受收益；T日卖出，当日不享受收益 － T日申购/买入，T+1日享受收益；T日赎回/卖出，T+1日不享受收益 资料来源：华宝证券研究所 表3场内现金管理工具运作模式对比（成交量截至2015年3月18日）   图5历代货币ETF对比       资料来源：华宝证券研究所   图6 2014年货币ETF规模（亿元）及收益率（%）       资料来源：华宝证券研究所   3、提高产品竞争力 天弘基金因余额宝而新增超过一亿用户，其余基金公司纷纷推出类似产品。2013年共有13只基金公司发行了“宝宝类”产品，2014年发行“宝宝类”产品的公司增加至19家（见图7）。 然而，值得注意的是，“宝宝类”产品仅是基金公司增加客户粘性的手段，而非创收渠道。根据基金公司利润显示，2014年二季度，天弘基金的净利润率仅为17.48%，而广发、易方达等基金公司因在权益市场中表现良好，基金公司的净利润率高达30%以上。 这主要是因为，“宝宝类”产品对接的是货币基金，该类基金管理费率远低于权益类基金管理费。除此之外，“宝宝类”产品对于互联网销售渠道过分依赖，高昂的销售费降低了基金公司的净利润率。可见，对于基金公司而言，“宝宝类”产品“食之无味，弃之可惜”。   图7 “宝宝类”产品数量（只）变化   资料来源：华宝证券研究所   4、促进互联网金融发展 “宝宝类”产品拉开了中国互联网金融的序幕：P2P、众筹等互联网金融产品随后也进入了发展高峰期。互联网全面渗透金融业，它的成长正在改变着未来金融的形态。2014年3月5日，十二届全国人大二次会议审议的政府工作报告中提到，将“促进互联网金融健康发展，完善金融监管协调机制”。这是互联网金融首次写入政府工作报告。互联网金融，成为自诞生以来最快写入政府工作报告的经济新词之一。为应对互联网金融的高速发展，银监会于2015年成立了普惠金融部。 三、“宝宝类”产品的发展困境 2014年下半年，宝宝类产品集体遇冷，我们认为这主要是由以下几个原因造成： 1、收益率吸引力不足 2013年权益市场低迷，而具有固定收益特征的余额宝搭乘互联网金融之风隆重推出，截止到2013年12月31日，短短半年有余，余额宝的客户数便达到了4303万，户均持有额4307元，其间累计为用户发放收益17.9亿元。而2014下半年宝宝产品集体遇冷，主要原因是收益率吸引力下降。2014年1季度“宝宝类”产品获取了诞生以来的最高收益——平均7日年化收益5.86%，随后收益不断下滑。2014年11月底，降息点燃了投资热情，2014年11月、12月沪深300指数的收益率分别为13.77%和25.81%，年化收益不到5%的“宝宝类”产品自然失去了吸引力（见图8）。另外，P2P产品、票据理财等高收益的出现也对于宝宝产品形成了一定的抽血作用（见图9）。   图8 “宝宝类”产品各月平均7日年化收益率VS沪深300收益率（单位：%）   资料来源：华宝证券研究所   图9 新浪微财富票据理财收益率（截至2014年12月31日）   资料来源：新浪微财富华宝证券研究所     2、附属功能宣传不足 其实，带支付功能的货币基金早于余额宝一年前就已经出现，因为基金公司本身没有支付牌照，这类产品并未呈爆发增长之势。但是，目前，基金公司对于“宝宝类”产品的其他支付属性的宣传力度也并不充分。除快速支取外，“宝宝类”产品还有购买彩票、电影票、保险、还信用卡等功能。这种欠缺导致投资者对“宝宝类”产品附属功能的认知度不足，也在一定程度上阻碍了“宝宝类”产品的发展。 3、利率市场化进程令“宝宝类”产品失去原有热度 “宝宝类”产品是特殊情况下的特殊产物。例如，余额宝是支付宝为增加客户黏性而推出的带支付功能的货币基金，令客户同时享受收益与支付服务。“宝宝类”产品推出时恰处于“钱荒”时期，在高收益与大量客户基础的作用下，余额宝创下了巨大的规模体量。而美国版“余额宝”不同，在1999年Paypal MMF问世之时，正是美国利率市场化已完成之时，人们喜爱Paypal MMF只是因为支付账户里的资金能够获取收益而已，因此即使在最巅峰时期，该产品的规模也仅为10亿美元。2008年次贷危机爆发，人们选择增持现金，因此巨额赎回事件频频发生。加上美联储启动了长期的量化宽松政策，导致基准利率在相当长的时间内在零附近徘徊。受其影响，PayPal MMF在2009年的收益率骤降为0.12%。最终PayPal MMF不得不在2011年7月选择主动清盘。 “宝宝类”产品的本质是货币基金，货币基金的生存空间取决于货币市场利率与银行存款利率之差。随着利率市场化逐步推进，利差将被缩小，货币基金的生存空间将遭受挤压。因此，“宝宝类”产品在未来将失去吸引力而丧失原有的热度。 四、加强“宝宝类”产品监管的建议 1、加强投资者教育 在某些特殊的市场环境与基金公司特殊的投资行为之下，货币基金的高收益率增大了投资者的“胃口”。但是，投资者应该充分意识到挂钩货币基金的“宝宝类”产品本质上是现金管理工具，而非高收益的金融投资品。因此，我们认为，应该增强投资者教育，明确“宝宝类”产品现金管理工具的本质属性以及这类互联网金融产品背后的实际资产类型。 2、增强销售平台监管 “宝宝类”产品最大的创新在于销售渠道的创新，利用互联网能够毫无障碍的到达千家万户这一优势扩大了客户群。因此，监管机构需要关注销售平台的风险监控。目前只有经过注册的第三方销售平台受到监管，遵从“销售适用性”原则，而许多支付平台却存在监管不严的状况，我们认为这是监管机构未来需要关注的重要问题。 3、积极鼓励产品创新——宝宝2.0 针对目前宝宝类产品同质化的现象，监管机构应当为产品创新提供平台和土壤，在账户体系设置和投资范围等方面予以支持。例如，利用“宝宝”的互联网属性，对接场内货币基金产品，打通场内外市场。在“宝宝”的账户体系下，利用其支付属性，进一步参与场内其他金融产品的投资，将“宝宝”升级为2.0产品。这类产品有利于场内产品扩容以及“宝宝”类产品创新。同时，也需要监管层对这类“宝宝”产品放开账户权限以及加快审批流程。   （本文由华宝证券研究所供稿）   编者按：为有效履行新《基金法》赋予基金业协会的职责，交流研究成果、分享工作经验、汇聚行业智慧、凝聚行业共识、促进行业良性健康发展，我协会2015年1月创办《声音》内刊，发行时间不固定，每月根据实际情况确定发行期数。欢迎证监会各部门、派出机构、系统兄弟单位和行业内外同仁多提宝贵意见，共同把《声音》打造成为中国资产管理行业的重要交流平台，为建设一个强大的资产管理行业勇挑重担、贡献力量！