上海证券报记者 梁银妍

37万亿规模的公募基金正在经历深刻重塑：从“规模崇拜”转而谋求“价值创造”，在“基金赚钱、基民不赚钱”的困局中寻求突围。监管发力、市场发展与行业自省，共同构成了这场改革的三重奏。

改革之下，公募权益类产品结构不断改善，“固收+”、指数基金、FOF等多元产品百花齐放，买方投顾文化初具雏形。头部机构加速平台化转型，中小机构聚焦细分赛道深耕细作。

（小标题1）破局之举：全链条改革触及行业治理深层肌理

公募基金自1998年起步，经历了引入开放式基金、规模高速扩张等阶段，资产管理规模从2016年底的9万亿元增长至2025年底的超37万亿元，年均增速约16%。

规模增长背后，行业长期积累的结构性矛盾日益凸显。“行业规模扩张若脱离投资者体验，反而会反噬行业公信力。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对上证报记者说，产品同质化带来资金扎堆涌入热门赛道，投资者追涨杀跌体验感较差；部分产品规模快速扩容导致收益不稳定，明星基金经理光环褪去易引发信任危机；“基金赚钱、基民不赚钱”更成为基金公司利益未与投资者回报绑定的佐证。

2022年，中国证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，拉开改革序幕。2025年，《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，进一步推动行业从规模扩张的“快车道”转向价值创造的“新航道”。四年多来，围绕“以投资者为本”，改革从多个维度触及公募行业治理的深层肌理。

费率改革是打响的“第一枪”。公募基金费率改革采取“三步走”，包括调降主动权益类基金的管理费和托管费、试点更多与业绩挂钩的浮动费率产品；规范并调降基金在券商端的股票交易佣金费率；全面调降认/申购费、赎回费、销售服务费等销售环节费用。

“费率改革重点解决了行业‘旱涝保收’‘规模至上’‘重首发轻持营’‘重规模轻业绩’等痼疾。”晨星（中国）基金研究中心总监孙珩告诉记者：改革打破了传统固定费率模式下，基金公司无论业绩好坏均按规模刚性计提管理费的局面，终结“躺赚”管理模式，并促使行业竞争从规模扩张转向价值创造，基金公司需通过提升投研实力、创新产品、优化服务来吸引投资者，推动行业生态重构。

“硬约束”新规重塑投资行为。证监会发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，与中国证券投资基金业协会配套发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》、基准要素库，形成了“两规一库”的制度体系，强调业绩比较基准应当体现基金合同约定的核心要素和投资风格，管理人应建立健全覆盖业绩比较基准选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制，以及以基金投资收益为核心的考核体系。

华夏基金表示，基准的规范化要求将推动产品定位更趋精准化、差异化。随着基准与产品风格策略的匹配度更高，不同风格、不同策略的基金产品边界将更加清晰，将进一步形成多元化的产品供给体系，让投资者拥有更多契合自身需求的投资选择。

考核“指挥棒”扭转利益错配。如果说业绩比较基准新规是规则层面的“立规矩”， 《基金管理公司绩效考核管理指引》是利益层面的“动真格”——将考核权重全面倾斜至“基金投资收益”，首次纳入基金利润率、盈利投资者占比等投资者盈亏情况指标，以及业绩比较基准对比等产品业绩指标，强调3年以上中长期指标占比不低于80%，并对不同类型人员“量身定制”差异化考核要求。

工银瑞信基金对记者表示，后续公司将持续完善考核激励体系。考核方面，做“长期主义”的加法、“短期规模”的减法，包括注重考察投资人员业绩比较基准对比、净值增长率等指标；将投资者盈亏情况纳入高管和核心业务人员考核等。激励方面，做“利益绑定”的加法、“旱涝保收”的减法，包括绩效薪酬的40%以上递延至未来三年发放；严格执行高管、主要业务部门负责人、基金经理绩效跟投机制，设置不低于1年的锁定期。

（小标题2）格局之变：居民财富配置向公募基金倾斜

四年来，公募行业发生了深刻变化：

——看规模之变。截至2023年6月底，公募基金规模达27.69万亿元，首次超越银行理财的25.34万亿元，中国资管行业“头把交椅”易主。截至2024年4月底，公募基金规模首次突破30万亿元大关。截至2026年3月末，公募基金规模达到37.53万亿元，较银行理财的31.91万亿元多出5.62万亿元。

公募基金规模超过银行理财，折射出居民财富结构的变迁。有公募基金高管告诉上证报记者，短短几年时间，居民财富配置的“天平”已然倾斜。这种变化背后，是居民理财观念的深刻转变——从依赖隐性刚兑、追求“保本保息”，逐步向接受净值化波动、寻求专业资产管理服务过渡。

——看结构之变。比规模数字更重要的是内在结构的悄然调整，长期以来“债强股弱”、权益产品占比偏低的结构性问题有所改善，权益类基金规模自2023年以来保持增长，目前股票型ETF规模超过2.5万亿元，混合型基金扭转了持续收缩的趋势。

公募行业自身发展呈现“二八分化”格局，中小基金公司寻求差异化发展之路。中金基金告诉记者，中小机构在产品线的布局广度上较难与头部机构竞争，产品创新布局是打造差异化竞争优势的关键路径，可围绕自身禀赋，比如在公募REITs、量化指增等细分赛道布局。同时，其组织层级更少、决策链条更短，可构建分层精细、多元协同的客群经营体系，实现分层管理、精准触达与全生命周期服务。

——看回报之变。2025年，公募基金为投资者实现盈利2.6万亿元，创历史新高。现金分红规模连续三年增长并在2026年初加速，成为投资者落袋为安的重要途径。

在汇添富基金看来，公募行业加速从“重规模”转向“重回报”，在低利率环境下承接居民财富管理需求。投资端，主动管理的投资行为稳定性将大幅提升；产品端，含权类及低波动稳健类产品持续丰富，主动管理ETF、多资产配置ETF等创新产品形态有望加快落地；销售端，竞争将真正回归“为客户创造真实回报”。

（小标题3）未来之问：在分化中形成多元竞争格局

公募基金行业高质量发展之路，是一场涉及制度、生态、服务全链条的深刻变革。

“过去几年，公募行业最大变化是发展逻辑得到根本性重塑。”方正富邦基金总裁李长桥说，新“国九条”推动行业告别粗放式增长，回归投研本源；行业销售逻辑从“重首发、轻持营”转向“重陪伴、轻交易”。这些变化的本质，是让公募基金真正回归“受人之托”的资产管理本源，短期逐利空间被压缩后，长期主义的价值才真正显现。

易方达基金认为，中长期资金入市氛围持续向好。在监管引导与制度供给下，主动权益类基金产品创新发展，更多与基金业绩挂钩、投资者回报绑定、鼓励长期持有的浮动费率基金产品有望推出，各类场内外指数基金保持快速发展，符合国家战略和发展导向的行业主题指数基金持续丰富，公募基金权益投资规模与占比有望持续提升。

在工银瑞信基金看来，机构需从以下方面强化对投资者的服务水平：提升投研能力，强化业绩基准对投资的约束与激励，以长期优秀业绩回馈投资者；强化利益绑定，发展浮动费率产品，推进降费让利，加大跟投、自购及分红力度；优化服务能力，加强逆周期管理，避免投资者追涨杀跌；做好投资者陪伴，在市场波动时加强引导，帮助投资者转向长期持有；深化投保投教，落实适当性要求，完善保护机制。

在政策密集落地与市场竞争加剧的双重作用下，未来行业将走向何方？

“分化”是基金公司的共识。在工银瑞信基金看来，强监管态势下，合规经营将成为基金公司的底线红线。对于合规风控能力强的基金公司，有望在业务产品创新方面得到更多积极支持；合规风控薄弱的基金公司，将面临严格乃至顶格处罚。

汇添富基金认为，公募行业竞争将回归到两个本质问题：能否持续为投资者创造回报、能否在费率下行中保持可持续的经营效率。行业竞争格局将更加多元丰富，具备综合化竞争能力的全能型、集团化机构将脱颖而出，其兼具资产管理与财富管理双重能力，有望加速迈入具备国际竞争力的一流投资机构行列；另一批专注于特定资产领域或投资策略的特色化、差异化精品机构将不断涌现。

公募数说

【体现公募基金发展情况】

截至2026年3月底，公募基金总规模37.53万亿元

截至2026年3月底，产品总数量13930只

截至2026年3月底，境内管理公募基金的机构165家

截至2026年3月底，基金经理超4000位

各类型基金规模结构

截至2026年3月底，股票基金5.1万亿元

截至2026年3月底，混合基金3.8万亿元

截至2026年3月底，股票型ETF 2.9万亿元

截至2026年3月底，债券基金10.9万亿元

【体现公募基金服务新质生产力】

截至2025年末，公募基金持有Wind新质生产力指数成分股规模达2.76万亿元

【体现费率改革成效】

公募基金费率改革三阶段落地，每年为投资者让利超500亿元

全市场基金平均管理费率从2023年底的0.74%降至0.69%，平均托管费率从0.144%降至0.136%

【体现回报投资者】

过去一年，公募基金为投资者实现盈利2.6万亿元

"十四五"期间累计向投资者分红，分配金额6.4万亿元