（2015年第20期，总第20期）        中国证券投资基金业协会                  2015年7月27日 【摘要】2015年上半年，借助大牛市行情，分级基金快速发展，合计规模的增速高于公募基金整体同期总规模的增速将近两倍。权益类指数型分级基金成为了当前分级基金中的主要品种，数量达到113只，占比为67.26%。分级基金在成绩斐然的同时，也暴露出了一些问题，如：投资者专项教育不足，风险提示不足，投资者对于分级基金B份额特定风险的认知不足，下折风险在基础市场行情暴跌的过程中暴露过度集中，快速上市和仓位不达标上市的现象普遍，核心资产配置仓位底限逐渐降低等等。分级基金内置杠杆，主流品种为指数化产品，具有一些较为独特的优点，如加以合适的规范和引导，还是具有一定发展价值的。建议：加强投资者专项教育；建立及时全面的特定风险警示制度；为分级基金的上市设立独特的门槛；尽快普及相关分析工具；适度限制分级基金同质化跟踪小容量指数时的产品数量和产品总规模。 一、分级基金介绍 （一）基本概念和份额划分 分级基金指事先约定基金份额的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或者全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。其中，分级基金基础份额称为“母基金份额”或“基础份额”，预期风险收益较低的子份额称为“A份额”或“稳健份额”，预期风险收益较高的子份额称为“B份额”或“激进份额”。 发行时，分级基金的母基金可以通过场外、场内两种方式募集。待基金成立之后，投资者通过场内认购的基金份额，会被自动拆分成A份额、B份额，权益类分级基金A份额和B份额的配比一般为1:1。在投资运作方面，母基金大多为被动跟踪某一特定指数的指数基金。无论是基础份额，还是A份额、B份额，三类份额的资产合并运作。 分级基金中三类基金份额的净值关系如下：母基金净值 = A份额净值 × A份额所占比例 + B份额净值 × B份额所占比例。 A份额按某种规则约定一定的收益率，最常见的如：银行一年期定存收益率 + 3%，母基金净值扣除A份额净值后的剩余部分就是B份额净值。    （二）分级基金的交易机制 分级基金中有一些特有的交易方法：（1）合并。按照预先设定交易的规则，投资人可以从二级市场买入相同数量的A和B份额，合并成母基金，赎回。（2）拆分。投资人也可以先申购母基金，然后转到二级市场将它拆为A份额和B份额，分别卖出。（3）套利。由于A份额、B份额上市交易，交易价格由供需关系决定，因此其市价就必然会出现偏离净值情况，或高于净值，低于净值，即存在折、溢价现象。当折、溢价率达到一定的幅度时，投资人可通过合并或拆分进行套利交易。 对于上市交易的A份额、B份额来说，只能以交易价格成交，不能以净值赎回，这时就需要“定期折算”这样的机制来部分实现A份额的投资收益。定期折算：在每一个计息周期结束后（通常为一年），将A份额的约定收益（即大于1元的部分）折算为母份额，投资者可以通过赎回母份额来实现收益。    （三）分级基金的杠杆原理 杠杆是分级基金投资运作的核心。由于杠杆的作用，当市场走强时，B份额投资者可以获取高于母基金指数的涨幅。B份额的实际杠杆等于分级基金总资产净值除以B份额资产净值。B份额初始杠杆为2倍。当市场上涨时，B份额占总资产净值的比例不断提升，杠杆倍数逐渐变小；当市场下跌时，B份额占总资产净值的比例不断缩小，杠杆倍数渐渐增加。为避免极端杠杆率情况的出现，并促使杠杆率回归到正常水平，分级基金规定了到点向上和向下折算的条款，分别对应杠杆的加载和卸载。 到点向上折算：当母基金净值达到1.50元的时候，将A份额和B份额大于1元净值的部分折算为母基金，恢复B份额的杠杆水平。 到点向下折算：当B份额的参考净值跌到0.25元时，将A份额净值超过B份额净值部分折算为母基金，然后通过份额再平衡将A、B份额净值回归为初始净值，即1.00元。 对于权益类分级基金，无论母基金净值涨跌，都必须要支付A份额的约定收益和本金。如果市场下跌过多，极端情况下母基金的收益将不足以支付A份额的约定收益，并导致B份额净值接近0，如部分分级基金在前不久的暴跌行情的净值表现。因此，在B份额净值较小的时候，必须进行到点向下折算，否则，B份额将有可能完全亏损，并伤及A份额投资者的利益。     （四）分级基金在沪深交易所的上市区别     分级基金2007年9月份开始在深交所上市，今年4月份，上交所也开始有分级基金。分级基金在深、沪两个交易所上市，分别遵循不同的交易规则。这两个交易所分级基金交易规则的最大区别在于：（1）母基金份额是否可以上市交易：深交所不可以，上交所可以。（2）是否可以做T+0套利：深交所不可以，上交所可以。（3）是否有利于获取套利收益：深交所可以，上交所较为困难。总之，深、沪两个交易所制定的分级基金交易规则各有其特点，各有偏好这些规则和特点的投资者群体。    （五）关于分级基金的下折风险 关于近期市场中最为关注的、风险集中爆发的B份额下折风险，主要源于在于： （1）B份额参考净值的计算没有受到涨跌停板制度的限制。B份额由于含有杠杆，其参考净值的波动幅度经常会突破10%。B份额在二级市场的交易价格表现受到涨跌停板制度的限制。上市后，B份额通常处于溢价交易状态，溢价率在10%左右是常态，至于热门品种，溢价率在一、两个交易日这个短期内会超过30%，甚至40%。 （2）前期股市行情突然暴跌。B份额的参考净值随即暴跌，跌幅超过10%。并且，在下跌时，B份额的杠杆在不断加大。B份额的二级市场交易价格只能够下跌10%，而且在这个价位上，很多投资者无法卖出。由此一来，B份额将会被动地越来越溢价。 （3）B份额终于在基础市场行情跌到一定程度之后开始触发下折。当累计损失已经到达一定幅度之后，再来一次大幅度的损失，最终让投资者的风险承受能力崩溃。举例：某基金6月12日的参考净值是1.0771元；7月8日的参考净值是0.1968元；7月8日的收盘价（也是跌停板价，并且是第二个跌停板价）是0.441元；下折之后，持有人损失55.37%，即在此次暴跌的底部、在单只品种上损失过半。 基于上述情况，随着分级基金数量的增多，下折的品种的也随之增多，投资者的数量更是随之增多，相关问题因此便会在此次突发性的暴跌行情背景下大范围地、集中地突显出来。 （1）由于分级基金自身特定制度的安排，使得B份额的市价下跌速度跟不上参考净值的下跌速度，且经常在跌停板上无法卖出，投资者因此有被动套牢的抱怨。 （2）下折风险提示公告发出之后，相关品种还可以进行交易，买入的投资者因为接到了风险大爆发之最后一棒而纷纷抱怨。（这个抱怨不一定合理。） （3）比对股票上的ST、PT制度，有下折风险的B份额在二级市场挂牌时，为什么没有做特别的风险提示？如：“XZ”字样。 （4）投资者抱怨说，根本不清楚B份额下折的风险有会这么大。 二、分级基金在2015年上半年的发展情况     （一）规模与数量 2015年上半年，虽然年初由于某些原因管理层一度没有放行分级基金，但是，当闸口松开之后，分级基金的发展速度较快。参看表1，相对于2014年底，今年上半年，分级基金的数量从122只增加到了168只，净增加46只，增幅为37.7%；资产总规模从1947.52亿元增加到了5170.45亿元，净增加3222.93亿元，增幅为165.49%。同期，全部公募基金的净资产总值只增加了25854.18亿元，增幅为56.98%。由此可见，分级基金在今年上半年的发展速度高于公募基金整体同期的发展速度将近两倍。 表1：分级基金总况一览 基金类型 2014年 2015年中 变动情况 基金规模（亿元） 基金数量 基金规模（亿元） 基金数量 数量变动 规模变动 指数型 1,460.60 58 4,535.24 113 55 3,074.64 纯债型 216.93 29 187.68 27 -2 -29.25 一级债 182.41 22 171.64 15 -7 -10.77 股票型 46.93 5 30.33 4 -1 -16.60 二级债 27.30 5 63.07 6 1 35.77 QDII 13.35 3 182.50 3 0 169.14 总计 1,947.52 122 5,170.45 168 46 3,222.93   数据来源：济安金信基金评价中心         数据截止日期：2015年6月30日       （二）细分种类分布 继续参看表1，作为创新型产品，虽然分级基金细分之后的种类较多，共计六种，但是，在2015年上半年仅有其中的权益类指数型分级基金得到了良好的发展，并且，若说的更为透彻一些，事实上是：行业指数和主题指数这两类分级基金在今年上半年有着良好的发展表现。权益类指数型分级基金的数量从58只增加到了113只，总计增加了55只，规模增加了3074.64亿元，在全体分级基金中的占比从去年年底的47.54%快速上升到了今年年中的67.26%。 至于其它各个细分类别中的分级基金，由于已被市场验证没有发展价值，都可以忽略不计。总体来看，分级基金经过了自去年九月份之后、今年上半年的大发展之后，已经确立了以行业指数分级基金和主题指数分级基金为双重点的发展模式。 表2、附表1显示的是各类、各种指数被分级基金所跟踪的布局情况，以及行业指数分级基金和主题指数份基金在今年上半年的发行情况，这两张表格再次显示出行业指数分级和主题指数分级已经取代了早期的宽基指数分级，成为了分级基金中的主要品种。为什么会出现这种情况？因为行业指数、主题指数的波动性比宽基指数等好，产品特性鲜明；在此基础上，再加上杠杆，B份额就有了更好的二级市场波动表现，投资者的可交易机会因此大为增加。 表2：分级基金在各类各种指数上的分布情况 序号 行业与主题指数 基金公司 基金数量 场内流通份额 1 TMT 信诚；国泰 2 13.08 2 白酒 招商 1 2.96 3 并购 易方达 1 31.86 4 传媒 鹏华；工银瑞信；申万菱信 3 15.24 5 创业成长 诺安；万家；国投瑞银 3 2.41 6 大农业 前海开源 1 —— 7 大宗商品 招商 1 2.96 8 地产 国泰；鹏华；招商 3 25.68 9 电子 申万菱信 1 1.34 10 钢铁 中融 1 —— 11 高铁 鹏华；南方 2 29.74 12 工业4.0 富国 1 3.60 13 国企改革 富国；南方；易方达 3 214.17 14 互联金融 交银施罗德；大成 2 —— 15 环保 申万菱信；新华；鹏华 3 35.39 16 健康产业 前海开源 1 18.85 17 金融 信诚；长盛 2 53.09 18 酒 鹏华 1 2.94 19 军工 富国；申万菱信；鹏华；前海开源 4 232.14 20 煤炭 富国；招商；中融 3 6.67 21 生科 易方达 1 1.96 22 生物医药 信诚；国泰；招商；申万菱信 4 44.77 23 食品 国泰 1 15.66 24 丝路 长盛 1 5.91 25 体育 富国 1 —— 26 新能源 交银施罗德；鹏华 2 6.02 27 新能源汽车 富国 1 12.78 28 信息 鹏华 1 9.20 29 信息安全 信诚 1 —— 30 养老产业 国寿安保 1 —— 31 一带一路 安信；中融；鹏华 3 87.48 32 医疗 华宝兴业 1 12.60 33 移动互联 富国；鹏华 2 39.95 34 银行 鹏华；富国；招商；易方达；中融；博时；华安 7 140.97 35 有色 信诚；国泰 2 39.16 36 证保 鹏华；博时 2 59.38 37 证券 申万菱信；招商；富国；鹏华；华安 5 287.28 38 智能家居 信诚 1 —— 39 资源 银华；鹏华 2 6.86           序号 宽基指数 基金公司 基金数量 场内流通份额 1 创业板指 富国；鹏华 2 67.71 2 等权90 银华 1 3.66 3 恒生 汇添富；银华 2 69.94 4 沪深300 国投瑞银；信诚；浙商；华安；银河；国金通用；招商；银华 8 9.96 5 基本400 泰信 1 0.11 6 上证50 易方达；国金通用 2 11.90 7 深证100 银华；广发；国投瑞银；长盛；工银瑞信 5 58.61 8 深证300 诺德 1 0.12 9 深证成指 申万菱信 1 9.74 10 央视50 建信 1 1.53 11 中小300 长城 1 0.44 12 中小板指 申万菱信；易方达 2 24.56 13 中证100 国联安；国海富兰克林 2 4.41 14 中证1000 华宝兴业 1 0.29 15 中证200 长盛 1 0.43 16 中证500 信诚；泰达宏利；工银瑞信；金鹰；西部利得 5 9.97 17 中证800 银华 1 0.41           序号 债券指数 基金公司 基金数量 场内流通份额 1 可转债 银华；东吴；招商 3 16.62   场内流通份额：亿份     （三）不同公司的发展情况 参看表3，截至今年上半年末，共计53家公司管理有分级基金。行业在发展分级基金方面有较大的分化，一方面是有的公司做，有的公司不做；另一方面，在已经做的公司里，有的公司的全力去做，更多的公司则依然停留在布局、尝试层面，个别公司干脆将其转型了。 表3：2015年上半年分级基金在基金公司之间的发展情况 序号 基金公司 2014年 2015年中 变动统计 基金规模 数量 基金规模 数量 数量增加 规模增加 规模增加排序 规模占比 1 安信 20.35 1 95.75 2 1 75.40 9 1.85% 2 博时 — — 17.85 2 2 17.85 19 0.35% 3 财通 1.29 1 3.24 1 0 1.96 25 0.06% 4 大成 19.61 1 17.51 2 1 -2.10 43 0.34% 5 德邦 0.52 1 0.76 1 0 0.24 32 0.01% 6 东吴 8.64 2 10.99 2 0 2.35 24 0.21% 7 富国 291.49 6 1,524.46 12 6 1,232.97 1 29.48% 8 工银瑞信 9.13 3 55.06 4 1 45.93 12 1.06% 9 广发 0.93 1 0.60 1 0 -0.33 36 0.01% 10 国海富兰克林 4.11 1 5.78 2 1 1.67 26 0.11% 11 国金通用 3.10 2 2.28 2 0 -0.83 39 0.04% 12 国联安 39.66 3 12.50 1 -2 -27.16 55 0.24% 13 国寿安保 — — 2.77 1 1 2.77 23 0.05% 14 国泰 149.66 4 257.26 6 2 107.59 6 4.98% 15 国投瑞银 90.64 2 120.83 3 1 30.19 16 2.34% 16 海富通 6.42 2 3.39 2 0 -3.03 47 0.07% 17 华安 0.98 1 2.28 3 2 1.30 27 0.04% 18 华宝兴业 — — 30.22 2 2 30.22 15 0.58% 19 华富 11.80 2 9.62 2 0 -2.18 45 0.19% 20 华商 0.89 1 — — -1 -0.89 40 —— 21 汇添富 5.84 2 68.33 2 0 62.48 11 1.32% 22 嘉实 12.66 2 28.36 2 0 15.69 20 0.55% 23 建信 13.18 2 8.37 2 0 -4.81 49 0.16% 24 交银施罗德 — — 23.16 2 2 23.16 18 0.45% 25 金鹰 13.21 3 1.09 1 -2 -12.12 53 0.02% 26 南方 1.30 1 24.79 3 2 23.50 17 0.48% 27 诺安 0.21 1 0.93 1 0 0.72 29 0.02% 28 诺德 2.42 2 0.31 1 -1 -2.10 44 0.01% 29 鹏华 140.20 8 751.32 17 9 611.12 2 14.53% 30 前海开源 — — 222.00 3 3 222.00 4 4.29% 31 融通 2.63 1 2.39 1 0 -0.23 35 0.05% 32 申万菱信 390.49 5 713.60 8 3 323.11 3 13.80% 33 泰达宏利 39.67 3 31.97 3 0 -7.70 52 0.62% 34 泰信 0.38 1 0.97 1 0 0.59 30 0.02% 35 天弘 20.13 2 29.30 3 1 9.18 21 0.57% 36 万家 0.27 1 1.44 1 0 1.17 28 0.03% 37 西部利得 — — 0.53 1 1 0.53 31 0.01% 38 新华 29.17 2 22.59 2 0 -6.58 50 0.44% 39 鑫元 8.28 2 5.30 2 0 -2.98 46 0.10% 40 信诚 137.84 9 224.71 10 1 86.88 7 4.35% 41 信达澳银 1.20 1 — — -1 -1.20 41 —— 42 兴业全球 15.90 1 18.79 1 0 2.89 22 0.36% 43 易方达 21.54 2 200.49 7 5 178.95 5 3.88% 44 银河 1.66 1 0.85 1 0 -0.81 38 0.02% 45 银华 162.31 10 203.23 10 0 40.92 13 3.93% 46 长城 10.74 2 6.70 2 0 -4.04 48 0.13% 47 长盛 12.24 3 43.08 4 1 30.84 14 0.83% 48 长信 6.70 2 6.68 2 0 -0.02 34 0.13% 49 招商 125.28 6 199.12 9 3 73.85 10 3.85% 50 浙商 1.18 1 0.76 1 0 -0.43 37 0.01% 51 中海 31.45 4 23.96 4 0 -7.49 51 0.46% 52 中加 5.75 1 5.90 1 0 0.15 33 0.11% 53 中欧 39.88 5 15.96 3 -2 -23.92 54 0.31% 54 中融 —— —— 77.42 4 4 77.42 8 1.50% 55 中银 34.62 2 32.91 2 0 -1.72 42 0.64%   总计 1,947.52 122 5,170.45 168 46 3,222.93     基金规模：亿元     从所管理分级基金的数量来看，鹏华、富国、信诚为前三家；从上半年分级基金数量增加的情况来看，鹏华、富国、易方达是前三家；从所管理分级基金的资产总规模来看，富国、鹏华、申万菱信是前三家；从规模的增量来看，还是富国、鹏华、申万菱信这三家。     这里，有一个情况需要说明：申万菱信的领先，依靠的是单只产品的独特性和一基独大；而富国与鹏华的快速成长，则是在相同产品标准的前提下，通过积极发行、大力营销来做到的。      三、存在的主要问题及分析     作为一种前几年在熊市行情背景下曾经发展速度较慢的创新型产品，分级基金的产生与发展进程，一直是同《基金法》和《公开募集证券投资基金运作管理办法》这两部公募基金市场上最为核心的一法一规的修订及颁布相并行的，因此，这也就使得分级基金在今年以来的快速发展过程中暴露出了一些表面上合法合规的、但却是对于此种特定的基金类型可能有些不够合适的、甚至有可能会影响到证券市场整体稳定发展的新情况，即相关法律法规对于其运作规范的所谓“滞后”问题。     （一）投资者教育不足     这里所说的投资者教育，主要是指基于分级基金这种产品所开展的相关投资者教育活动。这一点，从此次股市行情暴跌、很多分级基金纷纷触发下折、B类份额持有人在下折的过程亏损严重、以各种各样欠妥当欠冷静的方式表达诉求等行为上显现的一览无遗。     上述情况的出现，很重要的一个原因，在于投资者对于分级基金的了解不够。很多投资者是受到前期股票市场行情走牛、B份额加杠杆之后参考净值涨升迅速、B份额的二级市场交易价格上涨迅速等一系列情况的综合吸引之后快速入市的，很多人只看到了快速增加的收益，而对于风险认知，只停留在股票的层面上。     从基金公司的角度来看，为什么会这种情况呢？主要是由于：（1）之前陆陆续续已经开展了十几年的投资者教育，业内有些疲惫、倦怠；（2）前七年的熊市行情，让投资者教育无法有效开展；（3）近一年的牛市行情中，很多基金公司都在忙于跑马圈地，扩张较为容易。（4）基金公司自身没有物理网点，银行渠道等多不愿意配合。     （二）快速上市、股票投资仓位不达标上市     参看附表1，每只分级基金完成发行、合同生效之后，都会谋求尽快上市，从合同生效到《上市公告书》的披露，间隔日期普遍在10个工作日之内，且大家一致努力在往5个工作日左右压缩。近期，某基金把快速上市这件事情做到了极致：6月23日至7月3日，该基金发行；7月8日，该基金成立；7月10日，该基金的《上市公告书》公布；拟上市日期是7月15日上市。     这是一个典型的快速上市实例，并且是快到了无法再快的程度。快速上市这种行为本身并没有对错，但是，若出现该基金《上市公告书》中所披露的情况：截至7月8日（该基金的成立日），其股票投资仓位为零。这种情况，就值得商榷了，一味追求快速上市，将会在很大程度上造成股票投资仓位不达标情况的更多出现。 参看附表1，以相关分级基金在《上市公告书》中所披露的仓位为依据，在今年的早些时候，尚有个别基金的股票投资仓位能够达到80%左右，而到了今年上半年后期的5、6月份，零仓位已经是普遍现象，数量分别为8只和13只。     试想，如果一个上市公司公开募集了一大笔资金，给出一个未来的投资前景，而现实却是厂房未建、机器未买、工人未招，这样的企业，能上市交易吗？     由于从基金成立日到《上市公告书》发布日、到基金的上市日，实际上有合计一周左右的间隔时间，因此，投资者无法确切知道基金上市时的实际股票投资仓位。但是，根据测算，我们发现，绝大多数分级基金市场上市时的股票投资仓位很低，基金资产主要、甚至全部都是银行活期存款。我们称这种情况为“股票投资仓位不达标上市”。这种情况出现在建仓期内，虽然不违法、不违规，但是，它们不一定合适，不一定合理。     分级基金，本质上都是指数型基金，其最大的创新之处在于份额的分级、可上市交易、套利机制。“股票投资仓位不达标上市”这种情况的出现，对于分级基金二级市场的投资者来说显著不利，因为就分级基金这种纯粹的工具化产品来讲，由于“股票投资仓位不达标上市”，基金公司实际上是没有尽职尽责地给大家提供出一个符合基金契约的、标准化的、工具型的可交易标的，这就会让投资者无法对A、B两类份额按照常规方法做出合理的和准确的估值，发自于基金公司方面的不确定性大为增加，潜在的投资风险由此而出现，并被放大。     （三）核心资产配置仓位底限逐渐降低 今年上半年，在分级基金市场上最为积极的鹏华基金公司，前期发行的鹏华中证银行指数分级、鹏华中证酒指数分级、鹏华中证全指证券公司指数分级等产品，对于未来的股票投资策略有这样的描述：“基金的投资组合比例为：投资于股票部分的比例不低于基金资产的80%，其中投资于标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于非现金基金资产的80%。”是总资产，还是净资产？在指数基金里，非现金资产通常就是股票，前一个“80%”，后一个“80%”，合在一起，那就是说，这些新基金在未来的投资的时候，对于成份股和备选成份股持有比例的底限将在64%（具体情况参看附表2）。 如此低标准的核心资产配置底限，或将会有什么样的潜在危害可能呢？淡化相关产品的特质；增加净值波动的不可预测性；增加二级市场投资者的风险。     之所以会出现分级基金降低核心资产配置仓位底限的情况，或许与标的指数的市场容量有关，毕竟股市上的各个标的行业经过一而再、再而三的细分之后，标的证券的数量会理所当然地会大量减少，当相关的单只指数基金规模增大，或者同质化产品越来越多、总规模越来越大之后，二级市场上的流动性可能会遇到一定的困难。如此一来，将会使市场原先的被动型产品逐渐地具有越来越多的主动型投资成份。从理论上讲，这也会增加二级市场投资者的潜在风险。     回顾分级基金的曲折发展历程，早期，市场上曾经有过几只股票型分级基金，即具有主动型投资风格的产品，但是，直到现在，这几只基金发展的怎么样了？早已停滞！因为，相对于被动型的权益类投资产品，主动型权益类投资产品的缺点，一是让投资者无法合理估算分级基金基础资产----股票----的实际价值，二是产品特色不鲜明，且有可能多变，如此一来，相对于带有杠杆的B类份额来说，就是放大了风险。     总之，核心资产的仓位配置底限逐渐降低，将会使得这些指数型分级基金在未来的投资运作中具有越来越多的主动型权益类基金的特点，将会使得二级市场投资者对于相关基金的估值更加困难，同时，也或将会使得相关基金有更多的潜在利益输送机会与空间，或将会使得这些分级基金重蹈当年股票型分级基金的覆辙。   四、发展建议 分级基金具有一些较为独特的优点，如果加以合适的规范和引导，还是具有一定发展价值的：（1）投资分级基金，本质上就是在投资一个指数，风险小于股票。（2）内置融资，暗含杠杆。融资融券等融资，有较高的门槛要求。而在二级市场上买分级基金的门槛极低，1手即可，可以满足很多中小投资者的融资需求。（3）交易策略较多，可以促进投资者交易素质的提高。（4）做大分级基金的规模主要依靠券商，可以让公募基金行业在一定程度上摆脱来自于银行方面作为主要销售渠道的畸形压力，促进公募基金行业的协调发展。（5）分级基金特定的合并、拆分机制，如果能够运用的好，十分有利于提高基金规模的稳定性。 围绕着分级基金，大力加强投资者专项教育 随着互联网技术的发展，非现场客户的数量正在越来越多。分级基金作为创新的、较为特殊的一个基金类别，普通投资者不是很容易懂，专项的投资者教育工作十分必要。并且，除了邮件、短信、微博、微信等非直接的方式之外，其它更为直接、更为具体、形势更加多样的方式，也值得考虑和使用。 （二）建立及时全面的特定风险警示制度 B类份额的投资者极大部分都是股民，虽然有一定的风险承受能力，但是，对于B份额的特定风险，还是认识不够，预期不足。此次分级基金中相关事件的出现，与B份额的大面积下折风险集中爆发、并且是出现在股市暴跌行情的底部等情况有关。因此，一旦基础市场行情下跌、相关B份额有临近下折风险的时候，一定要加强做好特定的风险警示工作，引起投资者的足够重视。 建议，一旦基金公司发出了相关分级基金的下折风险提示公告，那么，相应地，是否可以在相关的B份额之前加上“XZ”这两个字母，就像ST、PT那样。 （三）为分级基金的上市设立一些独特的门槛 这个独特的门槛就是：如果股票投资仓位不达标，不能上市；上市后，不能再做主动性的调整。即：在基金合同生效之后的六个月内，如果分级基金想上市，股票投资仓位必须达到基金合同所约定的正常运作标准；并且，上市之后，即使是处于基金合同生效之后的六个月之内，股票投资仓位将不再可以做主动性的调整。 建议设立这个独特的门槛，主要是因为法律、法规的“滞后”，而分级基金这个创新产品需要有新的规范措施来保障其稳健地发展。 （四）尽快普及相关分析工具 分级基金作为一种创新型基金产品，在对其进行分析研究的时候，需要使用一些独特的统计数据和分析指标，如两类份额的折溢价率、杠杆倍数、整体折溢价率、场内规模、换手率，等等。这些内容，目前在券商通用的分析软件中全部没有。如果分级基金未来能够长期、稳定地发展下去，这些专业性较强的统计与分析既是规范市场的必要，也有一定的经济价值，值得重视。 （五）在分级基金中推广“到点成立”制度     什么是“到点成立”？《基金法》规定：新基金成立的最低标准是2亿份、200人（场内基金是1000人）。当一只新基金在发行期间任何一个工作日截止时的累计规模达到上述条件之后，就可以停止发行，并立即开始办理相关的后续手续。     实行“到点成立”的优点在于：（1）让发行的作用回归本位，即是发行为了成立一只基金，而不应该是通过发行来做大规模。（2）满足注册制实行之后的快速发行要求，提高发行速度。（3）有效化解银行方面的档期障碍，让更多的新基金能够顺利发行。至于分级基金，现在已经开始较为普遍地找券商了。（4）成立规模通常不大，便于新基金的快速起步运作，如快速建仓，让仓位达标。（5）有利于投资者在二级市场的操作。 （六）适度限制分级基金同质化跟踪小容量指数时的产品数量和产品总规模 小容量指数，指的是某些指数的成份股数量少、二级市场总流通规模小，或者总流通规模尚可，但却在某只或某几只股票上有着偏高的集中度。 分级基金因其大众化程度较高，发展速度因此较快，并由此引起了基金公司对于有限的指数资源的争夺，尤其是在小容量指数方面，这既包括行业指数，也包括主题指数。为了保证二级市场的流动性需要，防止相关指数被操作、进而操纵到分级基金，这个方面的工作需要重视，和未雨绸缪。               附表1：2015年上半年上市的分级基金的发行和上市情况 序号 基金 代码 母基金名称 发行耗时 （工作日） 上市公告书披露日 成立至披露上市公告书期间交易日 上市公告书中披露的股票投资仓位 成立规模      （亿份） 1 161223 国投瑞银瑞泽中证创业成长指数分级 3 2015/3/24 5 0.00% 2.19 2 164905 交银施罗德国证新能源指数分级 10 2015/4/3 6 38.20% 33.95 3 164508 富兰克林国海中证100指数增强型分级 15 2015/4/7 7 78.98% 6.75 4 160224 国泰深证TMT50指数分级 12 2015/4/7 7 25.28% 10.57 5 161027 富国中证全指证券公司指数分级 6 2015/4/7 6 81.97% 8.61 6 161028 富国中证新能源汽车指数分级 9 2015/4/8 6 25.00% 60.19 7 160221 国泰国证有色金属行业指数分级 7 2015/4/10 8 8.22% 4.17 8 164402 前海开源中航军工指数分级 7 2015/4/15 11 7.37% 5.00 9 502000 西部利得中证500等权重指数分级 9 2015/4/22 5 0.00% 2.03 10 502048 易方达上证50指数分级 9 2015/4/22 5 22.25% 24.74 11 164401 前海开源中证健康产业指数分级 9 2015/5/5 13 0.00% 3.51 12 160631 鹏华中证银行指数分级 6 2015/4/23 4 26.01% 38.97 13 160632 鹏华中证酒指数分级 5 2015/5/6 4 0.00% 6.66 14 161029 富国中证银行指数分级 7 2015/5/8 5 4.77% 20.71 15 160633 鹏华中证全指证券公司指数分级 4 2015/5/12 4 0.00% 10.31 16 168201 中融中证一带一路主题指数分级 2 2015/5/19 3 0.00% 20.68 17 167503 安信中证一带一路主题指数分级 1 2015/5/19 3 0.00% 4.01 18 163116 申万菱信申银万国电子行业投资指数分级 13 2015/5/25 7 0.00% 5.95 19 160638 鹏华中证一带一路主题指数分级 3 2015/5/20 2 0.00% 6.06 20 160516 博时中证800证券保险指数分级 11 2015/5/25 4 0.00% 8.33 21 161724 招商中证煤炭等权指数分级 10 2015/5/25 3 4.67% 5.44 22 161723 招商中证银行指数分级 10 2015/5/25 3 5.07% 8.23 23 164818 工银瑞信中证传媒指数分级 10 2015/5/26 3 0.63% 12.44 24 162412 华宝兴业中证医疗指数分级 5 2015/6/3 9 17.38% 20.03 25 502020 国金通用上证50指数分级 8 2015/6/2 4 0.00% 2.07 26 161725 招商中证白酒指数分级 9 2015/6/2 4 21.59% 3.96 27 161726 招商国证生物医药指数分级 4 2015/6/2 4 16.40% 11.30 28 160639 鹏华中证高铁产业指数分级 5 2015/6/11 11 0.00% 2.46 29 160640 鹏华中证新能源指数分级 6 2015/6/2 2 0.00% 2.11 30 502013 长盛中证申万一带一路主题指数分级 11 2015/6/4 4 6.28% 41.56 31 163117 申万菱信申银万国传媒行业投资指数分级 6 2015/6/5 5 79.54% 5.23 32 161123 易方达并购重组指数分级 10 2015/6/8 3 8.76% 100.34 33 161122 易方达生物科技指数分级 10 2015/6/8 3 8.76% 6.82 34 161121 易方达银行指数分级 10 2015/6/8 3 22.88% 3.78 35 160136 南方中证国有企业改革指数分级 5 2015/6/10 5 0.00% 8.69 36 162413 华宝兴业中证1000指数分级 5 2015/6/11 5 0.00% 3.31 37 164403 前海开源中证大农业指数分级 7 - - - 4.07 38 168205 中融中证银行指数分级 2 2015/6/10 3 0.00% 2.59 39 160517 博时中证银行指数分级 7 2015/6/15 4 0.00% 2.87 40 160419 华安中证全指证券公司指数分级 5 2015/6/15 4 28.87% 2.49 41 160418 华安中证银行指数分级 5 2015/6/15 4 29.13% 2.54 42 160637 鹏华创业板指数分级 8 2015/7/1 15 55.23% 2.30 43 160135 南方中证高铁产业指数分级 10 2015/6/17 5 0.00% 6.39 44 161031 富国中证工业4.0指数分级 7 2015/6/19 4 0.00% 67.87 45 502006 易方达国企改革指数分级 3 2015/6/19 4 0.19% 9.43 46 160814 长盛中证金融地产指数分级 11 2015/6/23 4 47.66% 7.26 47 160634 鹏华中证环保产业指数分级 9 2015/6/23 4 0.00% 4.79 48 160636 鹏华中证移动互联网指数分级 9 2015/6/23 4 0.00% 6.08 49 161032 富国中证煤炭指数分级 5 2015/6/25 3 0.00% 13.75 50 163118 申万菱信中证申万医药生物指数分级 10 2015/7/1 7 20.42% 66.24 51 168203 中融国证钢铁行业指数分级 15 - - - 2.23 52 161030 富国中证体育产业指数分级 10 2015/7/1 4 0.00% 6.42 53 168204 中融中证煤炭指数分级 17 2015/6/30 3 0.00% 2.11 54 168001 国寿安保中证养老产业指数分级 10 - - - 2.77 55 164907 交银施罗德中证互联网金融指数分级 4 2015/7/3 5 0.00% 4.42 56 165523 信诚中证信息安全指数分级 10 - - - 7.13 57 165524 信诚中证智能家居指数分级 10 - - - 4.56 58 502036 大成中证互联网金融指数分级 7 2015/7/2 - 0.00% -     附表2：今年上半年上市的分级基金核心资产配置情况一览 序号 基金名称 拟投资的资产类别 占比 核心资产投资比例 A：股票 B：标的指数成份股 C：备选成份股 D：买入期货合约 E：卖出期货合约 占基金资产的比例（一） 占基金资产的比例（二） 占基金资产净值的比例（一） 占基金资产净值的比例（二） 占基金非现金资产的比例 占基金股票资产的比例 1 国投瑞银瑞泽中证创业成长指数分级 　 B C D E 　 　 B+C：不低于80% B+C+D+E:不低于90% 　 　 　 2 国泰深证TMT50指数分级 A B C 　 　 A：90-95% 　 　 　 B+C：不低于80% B+C：不低于90% 　 3 交银施罗德国证新能源指数分级 A B C 　 　 A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于90% 　 　 4 富兰克林国海中证100指数增强型分级 A B C D E 　 　 A+D+E:90-95% A:不低于90% 　 B+C：不低于80% 　 5 富国中证全指证券公司指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 6 前海开源中航军工指数分级 A B C 　 　 A：90-95% 　 　 　 B+C：不低于90% 　 　 7 富国中证新能源汽车指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 8 国泰国证有色金属行业指数分级 A B C D E A：90-95% 　 　 　 B+C：不低于80% B+C：不低于90% 　 9 西部利得中证500等权重指数分级 　 B C 　 　 　 　 B+C：不低于90% 　 B+C：不低于80% 　 　 10 易方达上证50指数分级 A B C 　 　 A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 11 前海开源中证健康产业指数分级 A B C 　 　 A：90-95% 　 　 　 B+C：不低于90% 　 　 12 鹏华中证银行指数分级 A B C D E A：不低于80% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 不低于64% 13 鹏华中证酒指数分级 A B C D E A：不低于80% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 不低于64% 14 富国中证银行指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 15 鹏华中证全指证券公司指数分级 A B C D E A：不低于80% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 不低于64% 16 安信中证一带一路主题指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 17 申万菱信申银万国电子行业投资指数分级 A B C D E A+D+E:85-95% A：不低于85% 　 　 B+C：不低于80% 　 　 18 中融中证一带一路主题指数分级 A B C D E A：不低于85% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 19 鹏华中证一带一路主题指数分级 A B C D E A：不低于80% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 不低于64% 20 博时中证800证券保险指数分级 A B C 　 　 A：90-95% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 21 招商中证银行指数分级 A B C D E A：不低于85% 　 　 　 B+C：不低于80% B+C：不低于90% 　 22 招商中证煤炭等权指数分级 A B C D E A：不低于85% 　 　 　 B+C：不低于80% B+C：不低于90% 　 23 工银瑞信中证传媒指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 24 华宝兴业中证医疗指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 25 招商中证白酒指数分级 A B C D E A：不低于85% 　 　 　 B+C：不低于80% B+C：不低于90% 　 26 招商国证生物医药指数分级 A B C D E A：不低于85% 　 　 　 B+C：不低于80% B+C：不低于90% 　 27 鹏华中证高铁产业指数分级 A B C D E A：不低于80% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 不低于64% 28 国金通用上证50指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 29 长盛中证申万一带一路主题指数分级 A B C D E A：不低于85% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 30 鹏华中证新能源指数分级 A B C D E A：不低于80% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 不低于64% 31 申万菱信申银万国传媒行业投资指数分级 A B C D E A+D+E:85-95% A：不低于85% 　 　 B+C：不低于80% 　 　 32 南方中证国有企业改革指数分级 A B C D E A：不低于80% 　 B+C：不低于90% 　 B+C：不低于80% 　 　 33 易方达并购重组指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 34 易方达生物科技指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 35 易方达银行指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 36 华宝兴业中证1000指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 37 前海开源中证大农业指数分级 A B C D E A：90-95% 　 　 　 B+C：不低于90% 　 　 38 中融中证银行指数分级 A B C D E A：不低于85% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 39 博时中证银行指数分级 A B C 　 　 A：90-95% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 40 华安中证全指证券公司指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 41 华安中证银行指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 42 鹏华创业板指数分级 A B C D E A：不低于80% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 不低于64% 43 南方中证高铁产业指数分级 A B C D E A：不低于80% 　 B+C：不低于90% 　 B+C：不低于80% 　 　 44 富国中证工业4.0指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 45 易方达国企改革指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 46 长盛中证金融地产指数分级 A B C D E A：不低于85% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 47 鹏华中证环保产业指数分级 A B C D E A：不低于80% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 不低于64% 48 鹏华中证移动互联网指数分级 A B C D E A：不低于80% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 不低于64% 49 富国中证煤炭指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 50 申万菱信中证申万医药生物指数分级 A B C D E A+D+E:85-95% A：不低于85% 　 　 B+C：不低于80% 　 　 51 中融国证钢铁行业指数分级 A B C D E A：不低于85% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 52 富国中证体育产业指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 53 中融中证煤炭指数分级 A B C D E A：不低于85% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 54 国寿安保中证养老产业指数分级 A B C 　 　 A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　 55 交银施罗德中证互联网金融指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于90% 　 　 56 信诚中证信息安全指数分级 A B C D E A：不低于85% A+D+E：85-100% 　 　 B+C：不低于80% 　 　 57 信诚中证智能家居指数分级 A B C D E A：不低于85% A+D+E：85-100% 　 　 B+C：不低于80% 　 　 58 大成中证互联网金融指数分级 A B C D E A：不低于90% 　 　 　 B+C：不低于80% 　 　   作者：济安金信基金评价中心主任 王群航 制表：济安金信基金评价中心 田熠、李泓然