问：今日头条基金频道《对话老司基》栏目联合中国基金业协会出品基金战“疫”系列线上访谈，本期专访广发基金国际业务部副总经理李耀柱。李老师你好，请问你如何看待新冠疫情对宏观经济的影响？
李耀柱：我们认为新冠疫情对宏观经济影响较大的阶段主要是今年在一季度，预计二三季度能够看到对冲性宽松政策的出台以维持全年宏观经济的增长目标，全年经济仍然有望实现平稳增长。
新型冠状病毒肺炎疫情仍在发酵。目前看，2002年底到2003年上半年的非典疫情是最具可比性的参考案例。从历史数据看，中国经济在2003年仍然取得了较快的增长，2003年二季度单季度GDP同比增速跌破10%，但在三季度重新进入双位数增长；从高频工业增加值数据看，非典疫情对经济扰动最大的阶段在2003年4-5月，工业增加值同比增速下跌到13-14%，6月开始就回到17%左右的较高增速水平。
分项目看，2003年非典疫情当中，消费受影响大于投资，受影响时间也更长。社会消费品零售总额同比增速从当年4月开始出现较大幅度下滑，环比下行1.6个百分点到7.7%，5月进一步下行3.4个百分点到4.3%，6月重新回到8.3%的较高增速。固定资产投资同比增速在4月下滑到30.5%，此后5月重新回升。整体来看，我们认为，新冠疫情对经济影响将集中体现在一季度，对全年经济增长的负面冲击将相对可控。
问：你对经济的中长期增长持乐观态度，核心逻辑是什么？
李耀柱：从国内外的经验来看，疫情对经济的冲击都是短期的，不会影响中长期的潜在经济增速。本次疫情也不例外，在政策的有力支持下，一旦疫情缓解，延迟的生产和消费活动将会恢复，经济将会回到正常的增长轨迹。
从国内看，首先，目前财政政策空间充裕，能够为解决疫情提供支持。地方政府可以通过专项债券的形式进行财政扩张，如果后续有需要，可以通过中央政府扩表的形式转移支付，解决地方财政缺口，例如可以发行特别国债。
其次，预计二三季度开始，我们会见到更多对冲性宽松政策的出台以维持全年宏观经济增长。预计在疫情结束、工业企业复工之后，定向降准、降息等货币政策的宽松将逐步落地。同时，3月开始，存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR将逐步推进，这也将有利于实体经济真实融资成本的降低。
问：新冠疫情的爆发，对不同行业的影响程度是否不一样？
李耀柱：分行业看，我们认为现阶段受新冠疫情影响较大的行业是消费；如果疫情持续时间较长，复工进度可能进一步延后，届时制造业、周期性行业可能受到影响。
从当前情况看，受新冠疫情影响较大的行业主要包括旅游、零售、休闲娱乐、交通运输等传统春节旺季消费的服务性行业。例如，根据猫眼统计数据，2020农历新年第一天中国电影票房收入仅为181万元，而2019年同期这一数据超14亿元；新年第一天春运总体运输量同比下跌28.8%，铁路、道路、民航的运输量分别同比下跌41.5%、25%和41.6%。对于春节旺季销售占比较高的食品饮料等商品性消费行业预计也将产生较大的负面影响。
如果疫情持续时间长，工业生产可能会受到冲击，进而影响制造业和周期性行业。虽然当前已经有部分省市在国务院宣布春节假期延长至2月2日的基础上，继续推迟复工时间至2月9日，但从历史经验看，通常农历正月十五之后才是工业企业复工的旺季，需要观察疫情持续的时间长度，如果复工进度进一步延后，则对于制造业、资源品、工业品都将产生一定的影响。
问：你管理的科技主题基金主要配置哪些行业？相关标的的基本面是否会受到影响？
李耀柱：我管理的科技主题基金的股票资产主要集中在科技领域，受到新冠疫情影响有限。从细分行业看，互联网、半导体、消费电子、新能源汽车、生物医药等行业占比较高。
互联网行业基本面受疫情冲击有限，部分持仓个股受到疫情影响正面。在疫情的特殊时期，以互联网为代表的新模式、新渠道玩家能够更快地触达用户，从而在和传统商业模式的竞争中能够更快地抢占市场份额。例如疫情隔离下，企业远程办公需求快速兴起，为云主机、视频会议、协同办公等商业模式提供了发展机遇，而互联网医疗、在线教育等细分板块同样有望迎来增长的较好窗口期。
消费电子、半导体、新能源汽车行业所受的影响有限。这些高科技相关的制造业与传统周期性制造业有所不同，全年的淡旺季并不明显，春节后集中开工受到的负面冲击较小，更多体现市场悲观情绪影响。如果后续政府在产业政策上出台相关对冲政策，这些行业将有望受益，预计需求在短暂受挫之后，二、三季度有望迎来反弹。
我管理的科技主题基金投资的生物医药行业个股主要以CRO和生物创新药为主，从非典期间资本市场表现看，医药股既有绝对收益，也有相较于大盘的相对收益。长期看，中国的创新药行业会持续增长，而本次新冠疫情也将促使中国政府加大对于生物医药行业在基础研究方面的政策支持，以提升中国长期应对疫情的能力，从而对CRO等行业形成利好。
总体而言，我认为，新冠疫情对市场短期冲击主要体现在情绪面，长期影响不大，预计在看到疫情有所缓解、更多对冲性政策利好落地之后，市场情绪将迎来修复。如果疫情使得经济短期增长压力加大，宽松货币政策将有助于流动性环境的进一步改善和市场利率环境的下行，对于科技板块也将构成利好。
问：2月4日，A股三大股指集体反弹，沪指涨幅1.34%，深成指涨幅3.17%，创业板指涨幅4.84%，市场反弹的触发因素有什么？
李耀柱：2月4日有一系列利好消息有利于提振投资者的信心。首先，在政策面上，最高层定调加强疫情防控。据新华社报道，中共中央政治局常务委员会2月3日召开会议，听取中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组和有关部门关于疫情防控工作情况的汇报，研究下一步疫情防控工作。会上，最高层就加强疫情防控工作提出了9大要点。其中，有419字专门涉及到疫情防控阶段的经济发展和困难应对，并再度重点提及“六稳”，也即稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。消息面上，吉列德的瑞德西韦可能对特定重症新冠肺炎人群有显著疗效，准备进入中国进行临床试验。该消息缓解部分投资者对疫情深化的疑虑。
其次，在流动性方面，人民银行2月4日公告称，为充足供应流动性，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了5000亿元逆回购操作。鉴于2月4日有1000亿元逆回购到期，人民银行实现净投放资金4000亿元。2月3日，央行开展了1.2万亿元逆回购操作，且下调了逆回购利率10个基点。
最后，机构投资者践行价值投资和长期投资的理念，展现了对中国经济和资本市场的信心。2月3日，北上资金净流入近200亿元。自2月3日起，公募基金管理人纷纷表示以自有资金认/申购旗下基金产品。据不完全统计，截至2020年2月4日20时，共26家公募基金管理人表示以固有资金及员工资金20.5450亿元认/申购旗下公募、专户产品。这些机构在市场调整时买入股票或申购基金，核心逻辑是当前A股估值处于低位，中长期仍具备较高的投资价值，受疫情事件性冲击而出现的短期调整反而带来了中长期很好的布局良机。
问：鼠年开市几个交易日，全球资本市场不太平静，A股也出现波动，你如何看待A股的中长期趋势？
李耀柱：2月3日，A股普跌主要受两方面原因影响：一方面是反映肺炎疫情对经济带来的短期影响，另一方面更多的是投资者在春节休市受外围看空情绪感染和对疫情担忧情绪的双重积累。当负面情绪得以宣泄后，叠加央行释放流动性稳定市场信心，股市整体行情开始企稳。
目前来看，疫情仍是影响A市场的主导因素。根据历史经验，2003 年SARS爆发期间，A股和港股市场走势均与新增确诊病例人数高度负相关。因此，我们认为，后续市场的走势也会与与疫情发展密切相关，可能还会有一段时间的震荡。待疫情防控“拐点”到来，投资者风险偏好提升，市场有望迎来明显修复反弹。从近日疫情数据来看，每日新增确诊病例数量高于新增疑似病例，新增疑似病例增幅减小，此外，国家卫健委表示确诊病例绝大多数为轻症，疫情防控逐步趋稳向好。
展望后市，疫情对经济带来的冲击是短暂的，不会改变中国经济的长期趋势，A股中长期向好的趋势也不会改变。随着疫情防控不断取得积极进展，叠加政府对冲政策的不断加码和效果逐步显现，特别是宽松流动性不断释放，对金融市场和实体经济恢复信用具有重要作用，相信我们一定能够打赢这次“战疫”。
问：2月3日A股虽有调整，但北上资金净流入额达到近200亿元，你如何看待外资投资A股的行为？
李耀柱：北向资金的行为代表海外投资投资者对中国经济基本面和A股投资价值的判断。近期的净流入，代表海外资金评估国内的疫情是可控的，且对经济的影响相对有限。从过往的操作来看，海外投资者坚持价值投资和长期投资，例如，2018年5月份到2018年底，受外部因素和金融去杠杆因素的影响，A股持续低迷了大半年，但他们基本坚持了大半年的买入，采用的是分批买入的方式。后来在2019年的结构性行情中，他们获得了较好的回报。
从理性的角度分析，疫情对经济和股市的影响都是短暂的，不会改变经济基本面的长期趋势和优秀公司的内在价值。因此，当优质个股因市场情绪迎来回调时，其实恰恰是布局的良好时机。这次我们看到北上资金逆势净买入，也正是基于A股的中长期投资价值。
另外一个值得关注的细节是，春节期间的海外市场中，港股市场表现最差，跌幅超过5%，但在2月3日，港股是以上涨报收的。这表明市场已经逐渐消化这个消息，情绪冲击过后终究会回归价值。
问：2月3日，A股市场单日调整幅度较大，现在是否适合加大权益基金的配置比例？
李耀柱：我们的确认同疫情对股市的影响只是短期，从中长期看，A股终将会涨回来。但是，影响短期市场的因素很多，不排除近期仍有可能出现非理性调整。因此，对于个人投资者而言，建议可以采用基金定投的方式，分批买入权益类基金。这样的操作方式跟一次性在市场底部买入的收益没法比，但市场底部是很难预测的，对普通投资者来说，定投是性价比最高的方式。
问：从中长期角度看，哪些资产在市场稳定后会有更好的投资机会？
李耀柱：我们复盘了2003年SARS对股市的影响，发现疫情过后，市场仍按照原有的逻辑演绎，具备中长期基本面优势的行业和板块不会因疫情而丧失其优势。2003年非典疫情过后，春季躁动的“五朵金花”在疫情结束后依然主导市场，其相对优势持续到2006-2007年的大牛市期间。此次疫情发生前，科技成长是结构性行情主力，背后的原因也是科技成长是当前中国经济最具备中长期基本面优势的板块。因此，我们认为科技成长仍然会是市场的中长期主角长期看，科技行业长牛格局不变。
